1.市场回顾和逻辑概述
1.1. 市场回顾
今年1月初,资金炒作逐渐撤出,铅市基本面供需双弱,盘面价格大幅下行。
(相关资料图)
2月下旬,欧美银行业危机蔓延有色市场,铅价中枢再次下移。
从6月初开始,基本面无明显驱动,而伦铅挤仓带动内外盘套利,铅价中枢显著上移。
9月底至今,内外盘资金博弈逐渐退潮,冶炼端供应平稳,下游消费“旺季不旺”,铅价中枢持续下行。
1.2. 逻辑概述
供应:铅矿和含铅废料等原料紧缺问题暂时无解;废电池价格持续攀升至近年新高,新增再生铅产能释放受限。
需求:下游逐渐过渡至季节性旺季,开工环比小幅修复,但不及往年同期;汽车消费支撑明显,摩托车&通讯基站消费市场支撑边际转弱。
库存:Q3期间国内五地社库大幅累库约4.7万吨,LME全球库存大幅累库约4.5万吨。
综上:三季度铅市基本面居于中性,在资金博弈背景下,铅价突破今年新高。四季度伴随资金博弈逐渐结束,下游逐渐向旺季过渡,考虑到铅矿和含铅废料等原料紧缺问题暂时无解,铅市基本面将趋紧,投资者可等待多头入场时机。预计四季度主力合约的核心运行区间为15500-18000元/吨。
2.供应分析
2.1. 2023年海内外实际投产增量有限,铅精矿供应呈现偏紧态势
2023年海内外实际投产增量有限:按照国内主要铅矿投产计划,预计今年计划新增投产约3.61万金属吨。但考虑到部分矿山品味下滑、国内持续性出台能耗双控等环保限制政策等因素,国内实际投产增量可能进一步减少,投产周期可能拉长。同样地,海外主要矿山产能同比增量有限。
上半年国内铅精矿呈现供需偏紧态势:1、其受限于国内环保政策等因素,部分矿山生产受到扰动;2、国内部分冶炼厂存在新增产能,对铅精矿需求进一步加大;3、虽然上半年进口量同比温和增加,但涨幅有限。由于铅精矿进口盈利水平较低,进口窗口并未完全打开,导致国内进口量不能弥补矿端缺口。因此,2023年上半年由于矿端供需偏紧,导致市场议价权主要集中在矿商方面,所以矿端加工费呈现低位持稳态势。
2.2. 下半年原生铅供应增长空间有限
Q3期间,原生铅开工率呈现小幅下移态势。此外,今年1-8月原生铅累计产量约为244.9万吨,同比增长约17.8%。说明现阶段原生铅供应较稳定,但在原料端供给增势有限背景下,Q4期间产量增长空间有限。
根据海关总署数据,今年1-8月我国精铅累计净出口量约为10万吨,同比增长约10.3%。考虑到当前海外需求偏弱,出口盈利变现不佳,Q4期间净出口增量有限。
2.3. 废电池高价持续压制再生铅产能投放
2023年废电动车电池与再生精铅价格呈现“V”型走势,并且7、8月价格走势较强劲。今年废电池价格运行较为强势,一方面是消费淡季更淡,废电动车置换量有限,据部分机构调研报告,今年国内产废量较往年减少约30%-40%;另一方面是再生铅新增产能逐渐释放,市场需求逐渐增加,企业竞价严重,甚至存在高价囤货行为。
展望下半年,市场消费好转节点大概率在9月开始,废电瓶供应好转也出现在此时,但从8月开始,山西、宁夏、湖南、安徽等地区存在企业产能释放(含复产和新增产能),市场需求有增无减,因此下半年废电瓶价格走势不会大幅走弱。
废电池高价持续压制再生铅产能投放,关注原再价差指标走势:2023年上半年除1月外(受春节假期及企业检修影响),其余月份产量均在30万吨附近,一方面因为再生铅仍处于产能扩张期,为再生铅产量提供支撑;另一方面,终端消费延续弱势,但废电池货量持续紧张,价格居高不下,再生铅生产企业利润空间逐渐压缩,部分中小炼厂存在不同程度减产现象。展望下半年,虽然新增投产计划陆续释放,但由于废电瓶价格走势较坚挺,再生铅企业利润微薄,整体生产积极性受到一定压制。
3.需求分析
3.1. 铅蓄电池:下游逐渐向旺季过渡,电池价格随之上行
铅蓄电池具有明显生产周期,铅锭价格波动对其影响将延后或减弱。2023年一季度,因疫情政策放松,民众出行需求释放,电动车需求增加,显著支撑铅蓄电池消费,电池价格基本维持平稳走势。二季度电池消费进入季节性淡季,企业为抢占市场被迫降价促销,电池价格持续下调至企业成本线附近。7、8月以来,一方面,铅价上行拉动电池价格上涨;另一方面下游逐渐向旺季过渡,企业保持刚需平稳节奏跟进,电池价格随之上行。
铅蓄电池生产在8月生产利润持续修复,企业开工小幅上行。1月受春节假期影响,只有部分企业维持生产,开工呈现下行走势。2月节后-3月,随出行需求释放,下游库存消化良好,企业为补库加速恢复生产。4-6月,电池市场进入传统消费淡季,企业成品库存不断积压。由于大规模企业降价争夺市场,中小企业利润受到挤压,导致开工率持续呈下行趋势。7-10月,一方面,铅价上行提升生产利润;另一方面下游逐渐向旺季过渡,企业平稳跟进,开工率小幅修复,但不及往年同期。
铅蓄电池进出口方面,2023年1-8月,我国铅蓄电池累计净出口量约为1.61亿个,累计同比增长约11.1%。从整体来看,我国铅蓄电池净出口保持稳定增长,一方面,由于国内消费市场增速放缓,企业产能相对过剩,部分企业加快开拓海外市场;另一方面,随着行业的发展,国内电池生产技术不断进步,国际竞争力不断提高,带动出口持续增长。
3.2. 终端需求:电动自行车高保有量支撑下游需求,汽车领域生产端环比转强
电动自行车:2022年年底,我国两轮电动车铅酸电池保有量约为1.8亿个。相较于电动车产量,其高保有量所带来的电池替换需求潜力较大,支撑铅锭终端消费。为规范电动自行车行业发展,2018年9月工信部等部门发布了《电动自行车安全技术规范》国家标准(简称新国标),并于2019年4月15日起实施。为让超标车有序退出市场,各地相继出台过渡政策。目前,广西、浙江、山东、福建、云南、湖北及湖南等地区政策过渡期已结束,未来电动自行车新增和替换需求锐减。但江西、河南、安徽、江苏、陕西等地区过渡期还未结束,现阶段铅蓄电池需求仍存政策红利。
汽车:据国家统计局数据,23年9月全国汽车产量约为285万辆,环比增加约17.8万辆,23年1-9月全国汽车累计产量约为2062.8万辆,同比增加约5.1%。总体来看,国内汽车领域生产环比转强,对铅蓄电池消费具有强支撑。
摩托车:8月全国摩托车累计产量约为173.32万辆,同比减少约6.87万辆。
通讯基站:8月全国基站建设量约为37.4万信道,同比减少约56.4万信道。
4.库存分析
4.1. 国内库存:Q3期间国内五地社库大幅累库近4.7万吨
Q3期间,国内五地社库从3.14万吨大幅累库至7.81万吨附近,交易所库存从2.69万吨大幅累库至7.14万吨附近。去除因疫情和再生铅大规模投放的21年之外,Q3末期的国内显性库存已达到历史偏高水平。
4.2. 海外库存:Q3期间LME全球库存大幅累库超4.5万吨
Q3期间,LME全球库存从4.12万吨大幅累库至7.66万吨附近,库存水平已超过21、22年同期水平。
(浙商期货 蒋欣彬)
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