1.市场回顾和逻辑概述
1.1. 市场回顾
(资料图)
今年2月底,硅谷银行“爆雷”事件引发美欧银行业危机,海外经济衰退风险不断攀升,市场恐慌情绪迅速升温,锌价下行通道开启。
5月中下旬,国内公布主要经济数据不及市场预期,锌价加速下行。
8-9月,鲍威尔表示未来存在进一步加息可能,美欧8月制造业PMI初值均处于荣枯线以下;国内央行下调一年期LPR,国内多部门推动落实“认房不认贷”。海内外多项政策公布利好锌市,市场恐慌情绪有所消散,锌价震荡偏强运行。
10月,双节公布美非农就业数据超预期,美元指数增强施压全球锌价。
1.2. 逻辑概述
供应:矿端TC低位下行,供应边际收紧;冶炼端产出仍维持较高水平,伴随TC存在进一步下行空间,Q4末期至24年冶炼产出需要下修。
需求:下游逐渐过渡至季节性旺季,下游开工小幅修复,但不及往年同期;基建、汽车、家电消费支撑明显,地产修复不及预期。
库存:Q3期间国内社库去库约1.1万吨,LME全球库存去库约2.8万吨。
综上,短期矿端供应边际收紧,未来将逐步传导至冶炼端,但近期宏观扰动不断,冶炼端供应较稳,建议投资者暂时观望,耐心等待做多机会。预计四季度主力合约的核心运行区间为19500-23000元/吨。
2.供应分析
2.1. 今年海外矿山复苏远逊于预期,锌矿加工费继续下行
从部分头部矿企最新披露的信息来看,在海外锌矿供应方面,多数公司于23年H1的产量同比均呈下降趋势,仅有Vedanta和Nexa在上半年产量同比有所增长,而Teck、Boliden、Glencore、MMG等企业均呈下降趋势。
但从全年预期来看,Teck和Glencore等企业在下半年将修复其生产进度,其全年产量有望与22年相近,而Boliden和MMG因公司运营不佳、锌价中枢下移、矿石品味下滑等原因生产不及22年水平。
库存消化率较高:今年1-8月,国内锌矿进口累计同比增加约24.7%,考虑到海外矿山新增产量有限,说明今年海外向国内输出大量锌矿库存。
锌矿加工费继续下行:9月起锌精矿TC加速下行,国产矿TC向进口矿TC靠拢。Q4炼厂开始准备锌矿冬储,加工费存在进一步下行空间。
2.2.在矿端供应边际收紧背景下,冶炼产出仍维持较高水平
供应方面,即使在TC下滑背景下,冶炼端利润处于较高水平,因此Q4国内炼厂产量计划仍维持较高水平。在目前TC和锌价前提下,矿端利润空间低于冶炼端,因此今年前三季度,冶炼端产出增量大于矿端增量。伴随TC存在进一步下行空间,Q4末期至24年冶炼产出需要下修。
欧洲冶炼厂复产进度方面,6月底,荷兰突然宣布将关闭其在欧洲最大气田,叠加挪威天然气厂意外发生停电事件,导致欧洲天然气价格飙升,短期扰动当地炼厂利润,但其长期影响相对有限,欧洲冶炼厂复产过程持续推进,7月初Glencole公司位于德国的Nordenham冶炼厂宣布将于今年夏天有望恢复生产(产能达16万吨/年)。8月至今,欧洲天然气价格波动剧烈,或对冶炼厂复产进程有所扰动。
进口方面,Q4比价打开或存在阻碍。从境外库存来看,LME三季度频发挪库而出现库存游戏。考虑到海外炼厂复产进程存在扰动、炼厂使用进口矿盈利持续下滑、LME频发库存游戏导致进口货流不通畅等因素,Q4比价打开或存在阻碍
3.需求分析
3.1. 下游加工品开工环比小幅抬升,市场实际交投仍需验证
从理论上来说,Q3期间下游逐渐从传统淡季转向传统旺季,但实际需求不及往年同期。末期下游综合加工品开工率环比小幅抬升,市场实际交投氛围边际转好,后续市场实际交投情况仍需现实验证。
具体来看,Q3期间下游加工品企业未出现明显上涨,7、8月开工整体偏弱,9月在季节性旺季背景下,镀锌和氧化锌周度开工呈现小幅回升趋势,但涨幅偏低,整体新增订单量不尽人意。压铸市场由于部分大厂检修减产,9月开工环比延续下滑趋势
3.2. 基建端投融资项目边际走强,但地产端修复不及预期
基建:23年1-8月全国固定资产投资完成额分项中,道路运输业、铁路运输业及水利环境公共管理业累计同比分别为1.9%、23.4%以及0.4%。总体来看,国内基建投资环比增速边际转强,基建端对锌市消费具有一定支撑。
地产:23年1-8月国内房屋新开工面积、施工面积、竣工面积及销售面积累计同比分别为-24.9%、-7.1%、19.2%及-7.1%。总体来看,虽然竣工环节延续增势,但房市产销数据颓势未变,地产利好政策提振效果有限。
汽车:据国家统计局数据,23年9月全国汽车产量约为285万辆,环比增加约17.8万辆,23年1-9月全国汽车累计产量约为2062.8万辆,同比增加约5.1%。总体来看,国内汽车领域生产环比转强,对铅蓄电池消费具有强支撑。
家电:23年1-8月国内空调和洗衣机产量累计同比分别为16.5%和23.6%。
4.库存分析
4.1. Q3期间国内七地社库去库近1.1万吨
国内库存方面,Q3期间,国内七地社库从11.23万吨去库至10.15万吨附近,交易所库存从5.95万吨大幅去库至3.2万吨附近。Q3末期,国内显性库存已达到去年同期水平。
4.2. Q3期间LME全球库存去库近2.8万吨
海外库存方面,Q3期间,LME全球库存从8.08万吨累库至9.24万吨附近,8-9月LME频发库存游戏,现阶段库存水平仍超过21、22两年同期。
(浙商期货 蒋欣彬)
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