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近期债市波动对股市实际影响不大，更多是风险偏好的短期冲击。1)首先，本轮债市波动，逻辑主要是宏观政策优化导致的对经济悲观预期的修正。一方面，11月10日政治局常委会议研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，提升防控的科学性、精准性，减少疫情对经济社会发展的影响。另一方面，地产利好政策持续落地。11月8日交易商协会宣布“第二支箭”延期并扩容，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。11月11日央行和银保监会又发布“金融十六条”，支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期等。2)其次，也不必过度担心偏债类基金赎回，可能带来的其持有的权益类资产的被动抛压。根据我们的测算，截至2022年三季度，偏债基金中A股持仓仅占10.9%，整体来看影响有限。3)此外，尽管利率有所上行，但市场资金面仍较为充裕。M2-社融增速表征的剩余流动性仍处于历史高位，同时尽管市场利率显著抬升，但仍低于政策利率，且当前已从高点回落。因此，整体来看近期债市波动对股市更多只是情绪上的扰动，实际影响不大。
深秋行情仍将蓄力前行。1)随着政策放松，市场此前对于经济下行、地产风险的担忧正在被化解，市场悲观预期迎来边际改善。2)外部的冲击也在减弱。此前8、9月美债利率上行、海外市场动荡、大国博弈、人民币汇率贬值等外部风险持续抑制风险偏好，外资大幅流出冲击市场。而近期，美国10月CPI低于预期，带动美债利率、美元指数回落，外资重新回流，11月11日以来陆股通北上资金已大幅流入469.5亿。3)从估值、股权风险溢价来看，当前市场仍处于高性价比的底部区域。尽管11月以来市场有所回暖，但截至11月18日上证综指12.2倍、创业板指39.5倍的PE估值仍处于历史底部区域，与此同时股权风险溢价也分别处于2010年以来78.9%和96.1%的历史高位。
结构上，继续关注“信军医”、“新半军”、“科创”三条主线。1)“信军医”：近期“信军医”迎来政策密集催化，且业绩层面“信军医”内部包括信创、云计算、航空装备、创新药等众多细分行业明年景气有望改善。因此，综合景气、估值、拥挤度、资金和政策等多个维度来看，“信军医”短期仍有进一步上行的动力，中期有望持续受益于预期改善下的基金仓位回补和估值修复，且长期来看符合国家对于“加强科技创新领域自主可控”、“维护国家安全”和“健全公共卫生体系”的发展需要，当前位置的配置价值已经凸显。2)“新半军”：拥挤度仍处于中低水平，近期主力资金出现净流入拐点，多路资金加仓。并且根据我们独家构建的分析师预期修正强度这一领先指标，当前仍处于上行趋势中，指向修复并未结束。3)科创：我们认为当前的科创，不仅仅是短期修复，更是类似2012年创业板的中长期机遇。在经历去年下半年以来的系统性调整后，随着海外扰动逐步褪去、国内进一步聚焦长期“国家安全”“独立自主”、“高质量发展”，且估值、持仓均处于底部，我们认为科创板或类似2012年的创业板，成为A股新一轮周期的主线方向。
风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
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