焦点快看：玻璃产业链及投研框架

本文将主要从供给、需求、估值、价格等方面，介绍玻璃品种的投研框架。

(资料图)

一、品种基本介绍

玻璃是一种较为透明的固体物质，主要成分是二氧化硅。玻璃在日常环境中呈现化学惰性，不容易与其它物质、生物起各种反应，因此用途非常广泛，是生产和科学技术领域的重要材料之一。

玻璃的原料可分为主要原料和辅助原料。主要原料构成玻璃的主体并确定玻璃的主要物理化学性质，辅助原料赋予玻璃特殊的性质并给生产过程带来方便。

玻璃的主要原料包括：（1）硅砂或硼砂，它们在锻烧中能单独熔融成玻璃主体。（2）纯碱，它在锻烧中与硅砂形成易熔的复盐，起了助融作用，使玻璃易于成型。（3）石灰石、白云石、长石等，这些石头能够增加玻璃的化学稳定性和机械强度。

玻璃的辅助原料包括脱色剂、着色剂、澄清剂、乳浊剂等。

玻璃按其性能可分类为普通平板玻璃和具有特殊用途的特种玻璃。后者包括钢化玻璃、磨砂玻璃、彩色玻璃、夹层玻璃等等。平板玻璃是郑商所的玻璃期货的标准交割品，因此后文以研究平板玻璃的基本面为主。

平板玻璃的生产工艺有浮法、压延法、溢流下拉法等。其中浮法的产品质量较好，可实现规模生产，是目前玻璃生产的主流工艺，占平板玻璃生产总量的90%左右。

平板玻璃生产中使用的燃料主要有五种：重油、石油焦、煤制气、天然气、煤焦油。燃料对于平板玻璃的质量是有影响的，五种燃料中，天然气和重油生产的玻璃质量好，且污染小，是更为理想的燃料选择。

二、供给

玻璃的供给方面，除应当关注一般的供给指标如产能、产量、开工率等，对于玻璃来讲，应当格外关注装置的冷修消息。

（1）产能、产量、日熔量

我国平板玻璃行业总体上一直保持扩张态势，是全球最大的玻璃生产国。过去十余年间，国内玻璃产能增长主要分为两个阶段：2014年之前，产能呈现高速扩张态势，全国浮法玻璃生产线从2007年的178条增长至2014年的334条，年均增速超过12.7%。2014年以后，收到供给侧改革、房地产调控等因素影响，玻璃产能增速明显放缓，近年平均增速不足3%。

产量方面，长期来看与产能趋势基本一致。

年度的产能产量数据只能让我们对玻璃行业发展的大趋势有大概的认识。要了解当前供应量高低情况，还需要跟踪玻璃的日产量（日熔量）数据。

如上图，玻璃的日产量今年自6月之后一路走低，目前已处于三年间的较低水平。

（2）装置冷修

玻璃的生产必须在高温窑炉中进行，窑炉温度在1000度以上，窑炉点火之后必须保持连续生产。而窑炉熄火进行冷修的话，维修难度大，时间长，且耗费的成本很高。因此，玻璃装置轻易不会进行冷修，使供给在一定时间具有刚性，而一旦进行冷修，则意味着这份供给短时间内难以回归市场。

综上，若有多条玻璃生产线一起进入冷修状态，则可能引发玻璃市场价格的波动。需要时刻关注玻璃装置的新增冷修及复产回归情况。

（3）库存

库存可以反映出当前的供需矛盾情况。对于玻璃期货投资而言，主要应当关注浮法玻璃库存。此外，光伏玻璃库存也可适当关注。虽然光伏玻璃与平板玻璃用途完全不同，但在一定条件下平板玻璃生产线也可转换为光伏玻璃生产线，二者的价格还是会存在一定程度的关联。

如上图，目前浮法玻璃和光伏玻璃库存都处于高位，对应地目前玻璃价格较低。另外，衡量玻璃库存的单位一般使用“重量箱”，与一般化工品使用吨不同。1重量箱等于50千克，可据此进行换算。

三、需求

玻璃行业下游需求主要有建筑、汽车、光伏、电子、家电等。这其中，光伏用玻璃和电子用玻璃都有其特殊要求，生产工艺上也有不同，因此光伏、电子并不是浮法平板玻璃的下游需求行业。对于平板玻璃来说，最主要的下游行业是房地产（建筑），约占比88%，其次是汽车，约占比6%。

基于这种重点非常突出的需求结构。研究玻璃的需求首先应当关注的就是房地产相关指标。

（1）房地产开工、竣工数据

玻璃的使用主要在房屋建设的门窗安装阶段，也就是接近竣工的阶段。因此玻璃需求与房地产的竣工面积数存在一定关联。但竣工数据是已经完成建设的房屋，此时对玻璃的需求已经完成，存在一定的滞后性。也可以使用房地产开工面积数去预测一段时间后的玻璃需求，根据经验，这一时间段大概为1-1.5年。

如上图，我国今年房地产新开工面积同比下滑严重，预示着未来相当长一段时间内玻璃的需求都难言乐观。

（2）其它房地产数据

其它房地产数据如房地产开发投资数据、新增住房贷款数据等等，虽然与玻璃的直接关联较小，但可以反映房地产行业的景气程度，也具有一定的参考意义。

至于汽车行业，可关注的包括乘用车产量、乘用车销量、乘用车企业库存等反映汽车行业供需情况的指标。

四、价格和利润

如上图，在玻璃的成本构成当中，占比最高的是燃料部分。在原料当中，影响较大的只有纯碱，各类砂石、辅助添加剂等价值较低，且价格波动不大。因此，关注玻璃的成本利润变动，主要的关注点在于燃料价格和纯碱价格。

上文中提到，不同的燃料在会影响玻璃成品的质量，污染程度也不同。一般来讲，品牌溢价较高的玻璃品牌会更倾向于选择产品质量更好、污染更小的天然气作为燃料，但是天然气的成本也较高。从上图可以看出，目前玻璃利润整体处于低位，而石油焦玻璃的利润相对高于天然气玻璃。

在价格本身方面，玻璃需要关注的点与其它商品并没有什么不同，都是期货价格、现货价格、基差、月差等等。可以建立表格，对玻璃上下游各类价格、价差进行持续跟踪。

关键词： 平板玻璃 主要原料