聚酯产业链将何去何从

国际油价下跌

(资料图片仅供参考)

10月初，受成本端坍塌的影响，聚酯产业链普跌。其中，近油端产品PX、PTA跌幅较大，但是由于PX、PTA供需存在差异，或带来一定的跨品种套利机会。同时，乙二醇期货充分发挥避险功能，整体表现较为抗跌。

在国内双节假期期间，国际原油跌幅超8%，创半年以来最大跌幅。在国际油价大幅波动之际，巴以冲突升级再度牵引市场神经，多空博弈叠加外围宏观情绪转淡导致国内大宗商品普跌，其中聚酯产业链跌幅靠前，多数商品节后跳空低开。那么聚酯产业链后市将何去何从？

近油端产品PX、PTA跌幅较大

作为近油端产品，PX受油价下跌的影响最明显。长期以来，PX价格与油价维持高度正相关性，所以原油大跌从成本端对PX价格打压是必然的。此外，PX作为芳烃联合的主产品，也会受到汽油、成品油供需的影响。可以看到，10月初汽油价格大幅走弱，调油市场跟随进入季节性淡季，美国汽油调油利润大幅走弱，目前已跌至5年历史同期低位，汽油走弱叠加原油下行，对芳烃价格造成一定影响。

亚洲方面，汽油重整的经济性弱于芳烃重整利润，二甲苯调油的经济性同样也大幅走弱，调油故事基本结束。整体来看，油价高位是前期PX现货价格维持高位的主要原因，本轮油价大幅回调的影响已经在现货市场中体现。由此可见，后市油价依然是未来PX最重要的矛盾点，不排除PX加工费继续被压缩的可能。

10月初，原油及PX价格下行对聚酯产业链的影响较大，PTA作为PX的直接下游，成本端拖累较为明显。10月9日，PTA现货价格已经补跌，后市PTA或显得更为被动，整体走势跟随成本波动为主。

关注PX、PTA跨品种套利机会

虽然从成本角度来看PTA和PX必然大跌，但是两者从供需角度来看稍有差异。双节之后，PX供应端上行明显，中国PX开工率环比上涨1.79%至79.67%，浙石化装置负荷回升，乌鲁木齐装置异动恢复，广东石化降负近20%，大部分国内装置运行平稳，短期供应增量空间有限。同时，韩国装置重启或带动进口量趋增。按照目前的开工水平来看，PX上方空间较小，但是如果后期调油逻辑结束，歧化、异构化的利润进一步修复，PX供应仍将有增加的空间。

反观PTA，供应端弹性较大，双节假期期间PTA大量装置检修，开工率锐减， PTA开工率77.39%，比假期前下跌7.2%。大连恒力2号生产线计划10月7日开始停车检修，涉及装置产能220万吨，重启时间待定；宁波逸盛4号装置220万吨PTA装置计划于10月9日开始检修，3号线200万吨PTA装置计划于10月30日开始检修；英力士珠海110万吨装置计划10月中旬附近停车检修，预计11月底重启。整体来看，10—11月PTA涉及检修产能在600万—700万吨，对PX需求端的压力可见一斑。

从上文可见，PTA和PX供应端存在差异，预计会导致产业链上游利润从PX端部分过渡至PTA端，从而导致PTA加工费存在修复预期。双节假期前夕，PTA加工费则一直被压缩在底部，所以PTA工厂停产检修意愿偏强，后续不排除计划外的停车发生。总之，10月可关注PTA加工费做多机会。

乙二醇估值偏低存在修复可能

在油价下跌的同时，煤价依然保持坚挺，目前乙二醇估值偏低，预计在油价下行之后，亏损有望适当修复。此外，9月底开始，乙二醇供应端弹性较大，供应挤出现象逐步兑现，开工负荷逐步下降。10月，内蒙古建元、新疆广汇、陕西榆林化学、中海壳牌装置均有检修和停车计划，后期供应存在边际减少的预期。在需求端不出现大幅塌陷的情况下，第四季度乙二醇或维持紧平衡格局。因此，双节过后的第一个交易日乙二醇盘面价格较为抗跌。对于单边来说，可关注阶段性做多机会，但是仅维持波段操作，无过多明显驱动，可以阶段性做缩PTA、乙二醇价差。

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