纯碱：交易所继续加大限仓力度，后市怎么看？

纯碱前期因为现货紧缺，库存低位去库，盘面大幅拉涨，2309合约拉涨幅度超过1000点，2401合约涨幅接近500点。昨日开始盘面情绪走弱，远月、近月皆出现大幅回调，基本面暂时还未有明显变化，昨日交易所继续加大限仓力度，前期涨幅过快盘面情绪出现阶段性降温。

数据来源：Wind，广发期货发展研究中心整理

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纯碱的短期逻辑：

由于纯碱检修季存在部分预期外停车，叠加远兴的新投产进度大大不及预期，当前仅1线投料生产，前几日日产4000吨接近达产状态，但近两日由于煅烧炉的问题日产量又跌回3000吨附近。2线投料时间也一再推迟，导致当前进度和此前市场前期预期的产量释放相差甚远，导致市场现货紧缺，库存低位去库，市场出现供需缺口。因此纯碱近月09合约涨幅超过1000点，最高价格直逼3200元/吨，包括2310等近月合约涨幅巨大。主力 2401合约同样有接近500点的拉涨，近期高点突破2000元/吨。

纯碱的中期逻辑：

回到远兴这一最大变量，等到2、3、4线陆续投产，一期为市场注入的500万吨产能压力是毋庸置疑的，只是兑现时间存在非常大的变数。而需求端较难再有大幅增长，未来浮法的供应增量较为有限，当前已经是接近17万吨的日熔，结合房地产下行大周期、此轮保交楼、竣工周期过后，预计四季度及明年玻璃产能较难能给出大幅增长。而另一纯碱需求大头光伏玻璃行业正经历利润低迷、盈利区间一直底部甚至亏损的阶段，今年一二季度持续的产能扩张带来了一定的供需压力，三季度产能增量明显放缓，预计四季度同样难有太高的产能增幅。因此，下游的整体需求看不到大幅增长，而供应端的增量是存在确定性的，随着远兴+金山总共700万吨的产能陆续释放，供需格局将转为过剩，只是时间早晚的问题。

老产能方面，近期依然处于纯碱检修季，开工率仅有80%，周产量55万吨，相比检修季前90%以上的开工率、60+万吨的周产量来说，的确存在大量的产量折损。我们先前也预测8月底到9月初开始，纯碱检修陆续结束，开工率将逐步恢复，周产预计在9月中旬左右恢复至60万吨左右的水平。

如果按照远兴一线稳定达产，二线本月底或下月初投料（时间未定），老产能开工率陆续恢复，9月中下旬回归至正常水平来推演，供需缺口还将延续1-2周时间，缺货的格局暂时无法扭转。但中长期的过剩将会逐渐显现。

展望后市：

交易所加大限仓力度，盘面快速冲高后情绪转弱，今日现货成交价格有所回落，整体在3200左右，期现商报价09+100元/吨（昨日大单3200成交，小单3500成交）。中期逻辑来看，随着检修陆续结束开工率回升、新增产能逐步提量，将会对市场形成实质性供应压力，中长周期逻辑是供需缺口补足后的供需格局扭转转向。

如果按照远兴一线稳定达产，二线本月底或下月初投料（时间未定），老产能开工率陆续恢复、9月中下旬回归至正常水平来推演，供需缺口还将延续1-2周时间，缺货的格局暂时无法扭转，预计短期内我们较难看到纯碱库存明显的累库，短期碱厂降价动力不足。当下偏紧的基本面暂时没有转向，但不排除盘面会提前交易，由于新产能具体推进进度不确定性较大、盘面交易逻辑转变过快，建议投资者谨慎，注意风险规避。

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