警惕债市调整压力

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8月以来，由于稳增长信号更多在于预期层面，叠加经济数据未见回升、央行超预期降息等影响，市场避险情绪升温，国内债市再创阶段新高。

国家统计局最新公布的7月投资等相关数据显示，投资增速回落。在去年同期基数走低的背景下，7月全国固定资产投资同比增速回落至1.2%，地产、制造业和基建投资均有所下行。此前韧性较高的基建和制造业投资有所放缓，地产投资仍是主要拖累。一方面，高温降雨影响建筑施工进度，另一方面，7月专项债发行并未明显放量，或压制基建相关订单。 消费方面，必需强于可选。在去年同期基数走低背景下，7月社会消费品零售总额增速、限额以上零售增速均较6月走低，社会消费品零售总额增速环比由正转负。整体看，经济内生动能仍待提升，生产、消费和投资放缓，地产行业复苏偏慢。

超预期降息后，降准已经不远。8月15日央行分别调降OMO以及MLF利率10和15个基点，不管是从降息时点还是幅度看，本次降息均超市场预期。此前市场普遍预期三季度中期会有一次降准，四季度会再降息，央行一般会先落地降准看效果后再择机考虑降息。但本次央行在降准落地前降息，体现了货币政策稳增长的决心。3个月内两次降息，主要还是源于国内经济修复的内生动力不强、有效需求仍不足，需政策协同发力以强化逆周期调节，尽快提信心、稳预期、稳增长。预计本月LPR将跟随下调，1年期、5年期以上LPR或分别调降10、15个基点，且不排除5年期调降更多的可能。

此外，近期市场降准预期再起。考虑到下半年MLF到期压力显著高于上半年，同时MLF存量超过5万亿元。根据往年经验，当MLF存量超过5万亿元同时到期量较大的情况下，央行降准置换MLF的可能性较大。而且降准一般在季末或季初月份，用以对冲流动性波动。8月MLF已经续作，9月地方债发行压力更大，因此预计降准可能在9月落地。

海外通胀忧虑再起，美元以及美债收益率高企压制风险资产。近期美国市场更多是在交易通胀反弹，通胀预期在油价上涨下不断上抬，市场对降息的定价后移，美元以及美债收益率上行，继续压制全球风险资产表现。预计以后的数据中，能源对通胀的贡献将持续向上，所以通胀仍会给美联储紧缩压力。美联储即使不再加息，也会维持高利率更长时间。从CME利率期货显示的加息概率看，市场对9月及11月议息会议加息并没有给予过多的定价。考虑到目前美国就业指标仍比较健康，短期内市场可能会继续定价价格压力带来的紧缩。这意味着美债利率难以形成向下趋势，美元指数也有一定支撑，对风险资产的压制仍在。

监管层祭出“组合拳”叠加稳增长政策落地，权益市场有望企稳反弹。近日中国证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，表示将从六方面活跃资本市场、提振投资者信心，同时也明确表示，现阶段实行T+0交易的时机不成熟，始终坚持科学合理保持IPO、再融资常态化，充分考虑二级市场承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节，更好促进一、二级市场协调平衡发展。后续财政政策也有望加码，与货币政策形成合力。此外，地产调控工具有望陆续推出，将在一定程度上提振市场信心。预计随着稳增长政策的持续加码生效，三季度经济复苏动能有望增强。因此，随着宽信用预期的升温，投资者要警惕债市的调整压力。

综上所述，尽管当前经济复苏动能不足，政策处于宽松周期，债市整体有支撑，但随着活跃资本市场举措以及实质性的稳增长政策逐渐落地，宽信用预期将逐渐升温，债市存在调整压力，操作上不建议追涨。

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