沥青：供给压力显现，涨跌空间受限

一、原油：供需延续偏强，三季度高位震荡

(资料图片仅供参考)

总结：短期，沙特、俄罗斯9月延长减产，再次强化托底效果，而海外成品油延续偏强表现，原油供需现实维持偏强，短期上行驱动难言结束。持续关注OPEC+减产兑现情况及海外汽柴油强势能否延续。中期，供应受限格局仍在，美国经济软着陆概率增加，对三季度油价维持谨慎看多。

国际油价震荡走强，Brent一度突破86美元。结构维持偏强，Brent、WTI的Back幅度接近年内高位。EFS平水附近，重油溢价延续。

图1：原油价格及结构

数据来源：Bloomberg,Wind,永安期货北京研究院

库存方面，美国原油近期持续去库，库存水平中低位，含SPR的全球原油库存为低位水平。油价反弹之后，美国暂缓补充SPR的计划。

图2：美国原油库存

数据来源：EIA,永安期货北京研究院

中期供应受限格局仍在，持续关注OPEC+减产兑现情况：1、沙特延长自愿减产100万桶/日至9月，强化托底效果。2、俄罗斯近期保持了良好减产执行率，同时跟随沙特9月自愿减产。3、美油产量持稳于1220-1240万桶/日，产量增速或持续放缓。

图3：主要产油国产量及剩余产能

数据来源：Wind,Bloomberg,永安期货北京研究院

宏观方面，市场未排除9月加息可能，年内暂无降息预期，截至2023年8月4日，9月0/+25的概率为81.5/18.5，到11月累计0/+25/+50bp的概率为65.3/31.0/3.7%。美国方面，劳动力市场仍强劲，制造业有回暖迹象，尚未出现衰退迹象，市场预计衰退时点在今年四季度或明年一季度。欧洲方面，制造业及景气指数延续走弱，服务业高位回落。中国方面，经济现实偏弱，仍处于底部区间，7月24日政治局会议叠加近期地产放松信号，提振市场情绪，后续仍需等待实际政策及资金落地。

图4：美元指数与美债利率

数据来源：Bloomberg,Wind,永安期货北京研究院

图5：PMI

数据来源：Bloomberg,永安期货北京研究院

需求方面，近期海外成品油强势超市场预期，海外炼厂利润为高位区间，炼厂开工为高位水平；成品油总库存略偏低。

图6：美国汽柴油裂解价差

数据来源：Wind,Bloomberg,永安期货北京研究院

图7：美国成品油库存

数据来源：Wind,Bloomberg,永安期货北京研究院

二、沥青估值：偏低

沥青盘面以跟随原油波动为主，但涨幅受限明显，BU2310和BU2312合约分别受限于3800和3700。现货小幅跟涨原油，同样涨幅受限，下游对高价现货的接受度偏低，山东现货持稳于3800附近。

图8：沥青价格

数据来源：隆众资讯,Wind,永安期货北京研究院

结构方面，基差维持贴水，10、11月贴水幅度较大。月差持稳，沥青自身供需矛盾不大。

图9：沥青结构

数据来源：隆众资讯,Wind,永安期货北京研究院

图10：仓单

数据来源：Wind,永安期货北京研究院

利润方面，沥青理论利润极低位，前期低价买入原料的企业仍有一定加工利润。原油上涨压缩炼厂综合利润至中低位。焦化利润持稳，仍好于沥青利润，短期难有焦化产量回流沥青。

图11：沥青利润&裂解

数据来源：隆众资讯,Wind,永安期货北京研究院

图12：炼厂利润

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图13：沥青vs焦化

数据来源：隆众资讯,Wind,永安期货北京研究院

三、沥青供需：近期供需双增，供应压力显现，驱动偏弱

供应方面，近期周度产量快速提升，北方炼厂复产较多，供应压力显现。河北大厂复产符合预期，后续跟踪其实际日产量情况。机构8月排产仍处高位，远月供应压力或延续。原料通关仍缓慢，原料溢价维持高位。

图14：沥青产量

数据来源：隆众资讯,永安期货北京研究院

图15：稀释沥青库存&进口

数据来源：隆众资讯,永安期货北京研究院

需求端，刚需季节性回暖但亮点有限，前期雨水天气阶段性影响施工。目前，下游资金问题无缓解迹象，部分项目延期至明年，对旺季需求高度持中性略悲观的预期。

图16：沥青表需&出货

数据来源：隆众资讯,永安期货北京研究院

图17：专项债发行量

数据来源：Wind,永安期货北京研究院

库存方面，厂库近期出现累库，部分体现供应压力，社库延续季节性去库，总库存水平略偏低。

图18：沥青库存

数据来源：隆众资讯,永安期货北京研究院

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