全球实时：宋雪涛：价值和成长的拥挤度走势出现分歧

4月第4周各类资产表现：

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4月第4周，美股三大指数全部上涨。Wind全A小幅下跌0.18%，日均成交额下降至11015亿元。30个一级行业中12个行业实现上涨，传媒、建筑和纺织服装表现相对靠前；电子、计算机和房地产表现靠后。信用债指数上升0.17%，国债指数上升0.30%。

权益

4月第4周， Wind全A的风险溢价略低于【中性】水平（中位数下0.2倍标准差，45%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价分别下降至48%、57%和20%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为47%、50%、59%、48%分位。

4月第4周，各风格指数的拥挤度走势出现分歧，价值拥挤程度加剧，成长的拥挤度进一步瓦解。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为85%、46%、82%、33%、73%、56%历史分位。

4月第4周，30个一级行业的平均拥挤度下降至52%分位。当前拥挤度最高的为传媒、通信和计算机，仍需要警惕交易层面上过于拥挤的风险。综合、消费者服务和基础化工的拥挤度最低。

债券

4月第4周，央行净投放5150亿元，流动性溢价小幅下降至60%分位，处在中性偏紧的区间内。市场对未来流动性收紧的预期回归中性（下降至52%分位），期限价差小幅下降至14%分位，久期策略性价比低；信用溢价下降至35%分位，信用下沉策略的性价比下降至中性偏低。

利率债和信用债的短期交易拥挤度分别下降至62%和60%分位。可转债的短期交易拥挤度维持56%分位，情绪改善缓慢但还在持续。

商品

能源品：4月第4周，布油下跌1.82%至80.26美元/桶。原油的交易拥挤度上升至48%分位，情绪修复至中性。美国石油总储备下降0.09%，其中战略储备下降0.28%，库存持续下降显示其实需求可能并没有市场预期的那么弱。

基本金属：4月第4周金属价格均有所下跌，铜价下跌2.26%，沪铝和沪镍分别下跌2.84%和3.02%。铜油比维持在中性位置，铜金比处在中性下方，铜在工业属性上定价中性，在金融属性上定价中性偏便宜。

贵金属：伦敦金现货价格上涨0.34%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度小幅上升至70%分位，投机情绪有所回升。现货黄金ETF周均持仓量小幅上升0.29%，黄金的短期交易拥挤度下降至88%。

汇率

4月第4周，美元指数小幅下跌0.04%，收于101.67。部分银行破产带来的流动性冲击仍在缓释，在岸美元流动性溢价维持38%分位。离岸美元流动性溢价下降至64%分位，前期在岸与离岸金融条件的巨大差异弥合，对美元的支撑进一步减弱。

离岸人民币汇率上升0.36%至6.918，中美实际利差小幅下降至48%分位，人民币赔率中性。

海外

4月第4周，10Y美债名义利率下降13bps至3.44%水平，10Y美债实际利率下降3bps至1.26%，10年期盈亏平衡通胀预期下降10bps至2.18%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度维持60bps，10年-3个月利差倒挂幅度加深至166bps。名义利率的倒挂主要是因为通胀预期期限结构上的倒挂，实际利率的倒挂对实体经济的影响更加直接。目前美国金融部门衰退，但实体部门仍有韧性，有较大可能不出现衰退。（详见《从美债期限结构看衰退的新视角》，2023年4月11日）

4月第4周，美股三大指数全部上涨。标普500和道琼斯分别上涨0.87%和0.86%，纳斯达克上涨1.55%。标普500、纳斯达克和道琼斯风险溢价分别上升至56%、37%和34%分位。美国信用溢价维持45%分位，投机级信用溢价小幅下降至42%分位，投资级信用溢价维持47%分位，信用溢价处于中性下方，说明银行业流动性危机对信用市场没有出现明显的冲击。

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