01
近期双硅价格走势分析
(资料图片)
节后归来，双硅期货价格跟随黑色系其他品种、呈现高位回调的走势。锰硅期价由节前的7700元/吨一线下跌至7400元/吨一线，硅铁价格则由8600元/吨一线下挫至8000元/吨一线。
现货市场成交情况一般，新一轮钢招暂未开启，期货价格走弱、上下游观望情绪较浓，春节期间厂家库存小幅积累，现货价格跟随盘面表现偏弱。江苏市场价格由7760元/吨一线逐渐下调至7600元/吨，天津72硅铁合格块价格由8550元/吨下调至8300元/吨，期现基差较节前有所扩大。目前钢材产量仍处偏低水平，节日期间铁合金厂家生产较为稳定，2月钢招尚未大范围展开，需求空窗期内市场供需关系仍显宽松，双硅价格上方承压。
图1：锰硅期现价格走势（元/吨）
资料来源：Mysteel，Wind，申万期货研究所
图2：硅铁期现价格走势（元/吨）
资料来源：Mysteel，Wind，申万期货研究所
02
双硅基本面行情解析
1、锰矿底部支撑转强，矿商让价空间收窄。
节后锰矿价格小幅探涨，加蓬不可抗力事故导致发运缺口，矿商挺价情绪延续至春节之后。但由于期货盘面走弱，同时港口库存仍处600万吨以上的高位水平，锰硅厂家对矿价接受度不高、暂未开启大范围的原料采购，同时在采购锰矿方面仍显示压价情绪，锰矿市场成交冷清，近期矿价有所松动。
从外矿山报价上看，2月到港成本较1月上调1元/吨度，3月成本将进一步上调2.8元/吨度，锰矿价格的底部支撑逐渐转强，矿商让价空间趋于缩窄。当前锰硅厂家开工积极性尚可，产量水平维持高位，需求端对矿价仍存支撑。后市若锰硅价格走势转强、厂家利润扩张，对锰矿采购的压价情绪或将有所减轻。
图3：锰矿港口报价（元/吨度）
资料来源：Mysteel，申万期货研究所
图4：锰矿港口库存（万吨）
资料来源：Mysteel，申万期货研究所
图5：锰矿海外矿山报盘（美元/吨度）
资料来源：Mysteel，申万期货研究所
今年焦炭价格经历了两轮提降后维稳运行，当前银川二级冶金焦出厂价在2200元/吨。钢厂产量趋于回升，对焦炭价格形成提振，但近期焦煤供应偏紧格局有所改善，加之澳煤进口逐渐放开，焦煤估值存有回落空间，或拖累焦炭价格的表现。综合来看，短期焦炭价格或仍将以维稳运行为主。
图6：银川二级冶金焦出厂价（元/吨）
资料来源：Wind，申万期货研究所
去年年底，兰炭价格小幅上调后持稳，当前神木小料价格在1500元/吨。保供政策下电厂煤炭较为充足，需求表现偏弱港口库存高企，加之节后坑口煤炭产运逐渐恢复，市场煤价格中枢趋于下行，兰炭价格下方支撑或将有所弱化。但下游需求逐渐回暖提振兰炭市场，后市神木兰炭小料价格或难以出现大幅波动。
图7：神木兰炭小料价格（元/吨）
资料来源：Wind，申万期货研究所
2、钢厂利润有所修复，粗钢产量趋于回升。
去年11月以来，虽然黑色产业链终端需求尚未出现明显好转，但在一系列地产板块支持政策的提振下，产业链整体预期偏强，钢价中枢底部抬升。但从钢厂利润的角度考量，虽然钢材价格抬升，但炉料价格随之同步上行，使得钢厂利润并未回正。今年年初，钢厂利润有所恢复，高炉利润逐渐向零轴靠拢。当前钢材产量仍处同比低位水平，但节后归来钢厂开工已有所回升。根据中钢协的数据统计，1月下旬我国粗钢日均产量246.04万吨，虽然较2022年同期偏低4%，但环比12月底回升了2.2%左右。
在政策加持下，今年黑色产业链终端需求或将逐渐回暖，钢厂利润有望进一步修复。上半年通常为钢材产量的回升周期，粗钢产量水平将逐渐抬升，对双硅的需求有望逐渐增加。1月钢厂锰硅库存可用天数22.7天、硅铁库存可用天数21.35天。当前新一轮钢厂招标即将启动，下游需求的集中释放也将对双硅市场形成一定程度的提振作用。
图8：粗钢日均产量旬度统计（万吨）
资料来源：中钢协，申万期货研究所
去年二季度开始，海外粗钢产量同比由增转降，加之地缘政治方面的影响逐渐弱化，双硅出口量逐渐回落。年底海外需求延续疲态，10-12月锰硅月度出口量不足3000吨，硅铁月度出口量降至40000吨以下的年内低位、出口市场在一定程度上拖累了双硅价格的表现。当前美联储加息周期持续，海外经济仍处底部区间，海外粗钢产量出现大幅增量的概率偏低，双硅出口难以出现超预期的增量。但3月双硅出口量处于回升周期，后市出口市场有望出现一定程度的好转，对合金价格形成支撑。
图9：锰硅出口量（吨）
资料来源：中国海关总署，申万期货研究所
图10：硅铁出口量（吨）
资料来源：中国海关总署，申万期货研究所
2022年受全国疫情影响、终端需求表现不佳，上半年镁锭产量处于同比高位，供应压力下金属镁的价格中枢高位回落。行业利润走低、下半年镁锭产量逐渐下滑，年底终端需求转淡，镁锭价格中枢进一步下滑，镁锭日均产量降至全年最低水平。今年年初镁锭价格止跌企稳。节前工厂停产、减产以及检修状况较多，目前行业开工缓慢恢复。下游企业基本复工，部分刚需采购或可给予镁市一定的支撑。金属镁市场供需两侧均趋于恢复，对75硅铁的需求有望出现一定程度的回升。
图11：镁锭日均产量（吨）
资料来源：SMM，申万期货研究所
3、市场转向供需两旺，供应压力有望缓解。
锰硅方面，近期北方地区厂家利润在200元/吨左右，行业利润尚可，厂家生产积极性不减，春节期间锰硅开工较为稳定，节后归来日产水平进一步抬升。南方地区由于用电成本居高不下，加之贵州产区受用电短缺影响，整体开工维持偏低水平。截止到2月3日当周，锰硅日均产量29281吨，较前一周增492吨，增幅1.71%。厂家利润空间仍存减产驱动不足，锰硅价格有望抬升、南方厂家利润修复、开工仍存回升空间。锰硅日均产量或将逐渐抬升至30000吨以上的高位水平。
图12：锰硅日产水平周度统计（吨）
资料来源：Mysteel，申万期货研究所
硅铁方面，兰炭价格持稳，氧化铁皮价格下滑，主产区平均生产成本在7450元/吨，发运至华北地区的运费在320-370元/吨，参考天津8300元/吨一线的市场价格，当前硅铁利润在500元/吨左右，厂家生产积极性较高，节后归来前期检修的厂家陆续复产。截止到2月3日当周，硅铁日均产量17058吨，较前一周增580吨，增幅3.52%。当前硅铁行业利润可观，2022年日产水平的峰值在18406吨，后市硅铁日产水平存有较大的抬升空间。
图13：硅铁厂家日均产量及开工率周度统计
资料来源：Mysteel，申万期货研究所
库存方面，节前下游钢厂补库需求集中释放，春节假期前后双硅下游需求处于空窗期，市场库存出现小幅积累。截止到2月3日，锰硅厂家库存在17.87万吨，较节前增1.15万吨，增幅6.88%；硅铁厂家库存5.99万吨，较节前增0.26万吨，增幅4.48%。但今年春节双硅厂家累库幅度相比2022年同期明显偏低，去年春节期间锰硅、硅铁库存分别较节前增长107.6%和84.4%。随着钢材产量的回升，需求端的表现将逐渐回暖，加之新一轮钢招的展开，下游需求的集中释放有望为市场带来提振，双硅供应压力或将逐渐缓解。
图14：锰硅厂家及交割库库存（吨）
资料来源：Mysteel，Wind，申万期货研究所
图15：硅铁厂家及交割库库存（吨）
资料来源：Mysteel，Wind，申万期货研究所
03
投资逻辑与交易策略
展望后市，到港成本上升、锰矿让价空间缩窄，锰硅价格的下方支撑力度有望转强。行业利润仍存，厂家开工积极性不减，后市若南方产区利润修复、锰硅产量存有进一步抬升的空间。硅铁行业利润较为可观，厂家开工趋于增加，供应水平或将逐渐抬升。目前粗钢产量仍处低位，但黑色产业链预期向好，加之近期钢厂利润逐渐好转、复工积极性较高，钢材产量趋于回升，对双硅的需求或将逐渐回暖，等待新一轮钢厂招标开启带来的提振。当前双硅市场供需关系仍显宽松，厂家库存有待消化，价格上方压力仍存；但随着需求端的好转，双硅价格有望呈现偏强走势，操作上建议关注黑色系整体企稳后、盘面的多配机会。
风险点：1、下游钢厂复产节奏缓慢，双硅去库情况不及预期。2、黑色产业链普跌，双硅市场情绪转弱。3、钢招价格低于预期，利空双硅价格表现。
营业执照公示信息