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我国是全球最大的棉花生产国和消费国，作为一个具有14亿人口的经济大国，我国具有庞大的纺织品和服装内需市场，同时，我国也是纺织品服装出口大国。但是目前我国棉花及以国内新疆棉为原料的棉纺织业遇到了新的外部压力，欧美的一系列举措对我国的棉花需求形成了一定的挑战。在过去半年多的时间内，我国棉花在各种因素的影响下，经历了一轮大幅的下跌。起初棉花行业上游与下游形成僵持局面，上游为去年抢收导致的陈棉高成本所困，而下游因弱需求和高棉价带来的负利润所苦，随后在国内疫情反复、东南亚订单回流及欧美限制措施的影响下，自2022年3月下旬，我国棉花下游开始走入弱势，终端订单稀少，纱厂和织厂均表现出原料库存不断去化，成品逐步累库至历史极高值水平，部分企业选择直接停工等待“金九银十“传统旺季。低靡的下游需求以及外部特殊环境导致新疆棉销售乏力，中国棉花网数据显示截至2022.8.26新疆棉仅销售66.1%，全国销售68.8%，远低于历史同期。新疆商业库存在7月份为246.01万吨，同比多128.8万吨，8月去库稍显加快，8月底数据为181.41万吨，环比多106.91万吨，叠加新年度丰产预期，大量的棉花供给形成巨大压力。在这样的大背景下，不禁让人思考消化掉过剩棉花的出路。首先可以想到的是收储，然而7月中旬发出的收储条件和目标都让市场预期落空，随后的低成交量让其更加难以担起消耗陈棉的重任。
在过去的这段行情中我们可以注意到，从2022年3月起内外棉价差由于欧美的针对性举措而产生倒挂后逐步拉大价差。后于5-6月在弱产业背景叠加海外宏观因素的影响下，郑棉主力合约自21000元/吨左右崩溃式跌至13600元/吨，现货伴随同步下跌。至此，内棉从2021年的高位跌至全球低位，内外棉花价差不断拉大，以Cotlook价按1%关税计，最高时一度倒挂6000元/吨左右，这也造就了国内棉纱价格同样跌至全球较低水平，内外价差的异常倒挂与扩大暗藏着新的机会。
我国是一个传统棉纱进口国，相较于每年200万吨左右的棉纱进口量，每年棉纱出口量较低，仅有20-40万吨左右，但在新的价差环境下配合13%的退税政策，出口棉纱具有存在一定利润的可能。印度棉纱一度处在全球最贵水平，我国棉纱与其价差也最大，可能的盈利空间较大。另外，印度目前已是世界第一人口大国，其国内应该也具有较为强劲的用棉需求，即便印度的出口订单若也同样受制于欧美限令，以价格相对便宜的疆棉纱占据印度的国内市场也具有一定可能性，以其庞大人口带来的内需帮助消化我国的过剩棉花。接下来，我们对这种猜想进行数字上的探讨。
棉纱出口利润估算
首先我们来捋清关税问题。棉纱的海关HS四位编码为5205，出口以FOB价退税13%。印度方面的进口税计算方法较为复杂，我们可以打开印度海关找到“关税计算器”进行查看，选择商品后会有全面的税目分项并且官方还以进口100000卢比货物为例对各项目详细计算说明，缺点是网站经常打不开，读者可以参考图3。总的来说，对5205纱线的进口税总的税率为17.705%。计算印度税常见的错误有：（1）将搜到的几个税率简单加和后得出35%，如CIF*1.35。（2）遗漏一些税目，比如在基本关税基础上收取的社会福利附加税（social welfare surcharge）。（3）将各分项连续相乘，如CIF*1.11*1.1*1.05。正确的计算方式是CIF*0.11+CIF*0.11*0.1+(CIF*0.11+ CIF*0.11*0.1)*0.05，是一个将各分项计算后再相加的过程，化简为CIF*1.17705。
运费以物流巴巴网站查询的广州至孟买航线适配日期的40HC高柜集装箱价格计算，40HC高柜的体积约为76.2方，约能装载棉纱26吨。以此前跟踪的8月19日左右的价格为例，广州至孟买运费价格约为2730美元/柜，折算到每千克棉纱运费为0.105美元/千克，为当时我国32S棉纱出口FOB价3.56美元/千克的2.95%。保险费的计算方法各家差异比较大，我们以保费=CIF*1.1*0.8%反推计算，得出当时保费为0.0325美元/千克，是当时FOB价的0.91%，算是比较高的保费。综合计算得出当时的32S出口至印度的CIF价约为3.70美元/千克，考虑进口关税和我国出口退税后约为3.89美元/千克。由于不好计算印度内陆运输费用及港口各项杂费，以包含这些的印度棉纱FOB价对比计算价差。当时的印度32S的FOB价为4.1美元/千克，如此粗略计算约有0.22美元/千克的价差，折220美元/吨。以过去跟踪的历史数据看，在9月印度棉纱大跌前，出口利润较好。
印度国内用棉需求估算
为了给前面提到的猜想“即便印度的出口订单同样受制于欧美限令，以价格相对便宜的疆棉纱占据印度的国内市场”提供参考，接下来我们来估算印度的国内用棉市场占有多大比重以及用多少棉花。在以前的文章（永安研究167期-棉花：外部压力对棉花消费影响几何？）中我们估算了我国国内市场用棉及出口用棉的比重，出口用棉约占总用棉量的54.5%，20/21年度出口用棉量约为479.05万吨。基于“服装代工成品价格全球竞争，其价格相差不大”的假设，我们通过将印度和我国的纺服出口额进行对比得出印度国外市场用棉量。由于我国对外出口中主要以终端服装产品为主，棉纱出口极少，而印度出口棉纱棉布较多，我们将印度的棉纱棉布净出口量单独统计后折棉花用量约157万吨。通过Trade Map网站查询印度服装出口额与我国同口径数据比较发现印度服装出口额约占我国服装出口额的11.7%，推算出印度用于服装出口的用棉量大概在52.47万吨。USDA给出的印度20/21年度棉花消费为566万吨，将前面计算出的棉纱棉布净出口用棉和服装出口用棉剔除得出印度国内用棉量约为351.32万吨，占全国棉花消费的62.1%（由于海关出口商品种类繁多，每种的含棉量也存在差异，难以精确计算，这样粗略估算得出的数字肯定与实际数字有所差异，这里我们仅以其作为大体了解印度市场作参考）。从估算的数据来看，印度的国内市场是非常庞大的，其做内需订单的印度厂商在价格合适时是有理由选择我国棉纱的。这是在特殊的倒挂价差结构中浮出的新机遇和新出路。其实不止印度，在价差合适时，其他具有庞大人口且纺织业发展较好的国家都可以纳入考虑的范围。
结语
由于我国并不是一个主要的棉纱出口国，新的贸易渠道的打通需要时间，也需要较为稳定的价差提供动力。但由于随后国际棉纱价差缩小，我国棉纱出口利润也在收缩，这条通道在还没有效打通时就随着价差回归而关闭了。内外价差是否还会走向大幅偏离难以预知，但今天我们都能逐步体会到的是世界在以更快的速度变化，打破常规的事件接连发生，保持开放的心态并思考新处境下是否存在新机会一定会获益良多。
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