一、行情走势及分析
【资料图】
1、行情走势。
内外棉价均走弱。美棉自8月下半月达到反弹高点后便一路下滑，主力12月合约从约120美分/磅跌到最低的约76美分处，且最近依然徘徊在80美分下方位置。2个月的跌幅约37%。
郑棉的波动则偏小，反弹的高点在约15800处，下跌低点则近13000，跌幅17%
图1：内外棉价走势
数据来源：Wind、永安期货
2、行情走势分析。
棉价弱势跟产业面和宏观面两个因素的联合利空有关。产业面上，继8月USDA公布“利多”数据报告后，9月和10月的报告均表现利空。其中9月报告上调了美棉的产量（环比调增27.5万吨），并同步调增全球产量（+31.2万吨），调减了全球消费（-10万吨），因此全球期末库存总调增43.2万吨。10月报告则更明显调减了消费（全球消费环比调减了65.9万吨），导致全球期末库再度调增（调增67.8万吨）。当然了，除了数据端变化，产业上消费疲弱、订单及开工差等均在持续发生。宏观面上，美联储加息预期及全球经济衰退预期强化，引发了美元升值扰动及市场对消费进一步下滑的担忧。
二、供需结构
1、供需结构对棉价施压
最新数据显示，全球库销比环比、同比均处于调增状态。预示棉价承压的状态。
图2：棉花库销比走势
数据来源：USDA、永安期货
2、消费可能继续调减
在10月报告中，全球消费已经出现调减，但是就历史调整规律和当前的库存、消费形式看，估计还未完全到位。
图3：全球产销库存预测值及长周期调整走势
数据来源：USDA、永安期货
3、除中国外市场棉花过剩，但国内进口未见起色
从10月报告数据可以看出，中国外市场过剩，对中国的棉花进口继续存在依赖（预期值较高）。但国内进口实时数据看是偏少的，且进口纱的数量也减少，而国内进口的棉纱属于中国外市场的棉花需求部分。所以中国进口量如果继续疲软将是市场新的利空。
图4：中国外市场供需情况及国内进口
数据来源：USDA、海关、永安期货
4、美棉价格和供需暂时匹配
10月报告调整完后，和当前的美棉价格再度匹配。因为美棉库销比基数偏小，因此数据调整带来的变动会较大，关注后续变动。
图5：美棉供需变化及与价格走势关系
数据来源：USDA、wind、永安期货
三、需求弱势主导的基本面
1、产业中下游形势呈弱势：
棉花产业的中下游是纺织和坯布，库存虽然开始高位往下走，但是利润、订单、开工等都处于弱势。且环比有好转的情况下，同比较差，表现为旺季缺席状态。后期将迎来淡季预期。
图6：棉花中下游数据
数据来源：wind、华瑞、永安期货
2、终端数据走弱
终端数据一般都有滞后性。但是从零售数据或者进出口数据端看，已经开始呈回落走势。
图7：终端数据
数据来源：USDA、wind、永安期货
四、节奏性影响因素
之前的报告里，我们提过棉价的运行影响因素大的有宏观因素、周期因素（产能周期和库存周期，该处库存包含纱、布、服装等产业链库存），产业因素（供需库存，该处库存特指棉花库存）。这些因素的方向性走势共同构筑了棉价的运行趋势，但同时，这些因素（包含市场对相关因素的预期）的反复也会造成棉价的走势反复，包括一些拆分项，如供应环节中对美国、巴基斯坦棉花产量减产的反映，形成了一些节奏性行情。此外，像基金净多持仓偏高、oncall数量偏高、国内盘面高持仓下产生基差修复动力、新疆疫情造成了短期供需错配等均不同程度形成了利多影响，产生了高波动运行、节奏性反弹行情、或基差及价差行情等。但目前这些因素的发展也基本是处于利多逐渐消散的状态。如新疆籽棉收购较高的价格目前止步于6.1元/公斤。随着加工的逐渐上量（加工的同比减幅逐渐缩小），籽棉价格很难有继续上升空间，这奠定了在一定时间段内，盘面上方的套保压力位。而以上因素如果发生方向性改变，尤其是多个因素的合并变向，需重点关注。
图8：新疆籽棉收购及新棉加工
数据来源：棉花信息网、永安期货
综上，从需求、宏观当前驱动角度，继续维持棉价下跌行情或未走完的判断。在驱动未走完，而估值也并没有显示超跌的情况下，还未到乐观的时点。悲观是悲观者的通行证，乐观是乐观者的墓志铭，这是由一句名言演变出的应对股票市场的一句话，以劝诫过早的左侧交易。当然了，放长周期，放宽风险，这句话反过来也是适用的，但更保守的做法依然是驱动的转向或者超跌的估值二者现其一。当然了，由于估值在低位，产业经营的风险弱于高价时期，市场抄底意愿也会增强，这就不乏节奏性反弹行情的出现。而这是风险还是机会，更多则在于对节奏及风险的把控。
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